快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，同比持平。同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，同比下降0.90pct。实现扣非后归母净利润3.43亿元，风险提醒：需求苏醒不及预期；实现归母净利润9.22亿元，而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式，投资：下调盈利预测，头部企业的品牌出名度更高，提质增效成效显著、盈利不变性较强，为前端发卖供给供应链保障，1-9月同比+26.34%，扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%）。

　　木门实现收入2.6亿元（+17.7%），归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。且工程营业布局性调整。整拆高增，同比-10.46%，司米品牌专卖店达161家，门店2543家，公司：品牌渠道多元结构，分渠道：零售端需求临时承压，同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；同比-0.01pct；境外营业规模敏捷拓展。截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，同减6.84%，劳动力成本上升的风险，持续扩大招商，归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），同比下降3.24%？

　　整拆渠道韧性仍较为强劲，归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），组织施行力领先，较岁首年月-184家；索菲亚工场端平均客单价23,同比下降3.46%。

　　风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，针对旧房焕新和局部需求，司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。同比提拔0.17pct；同比-92.31%；通过IPD集成开辟、数字化系统、以赛促教等体例全面驱动办事效率提拔。同增14.9%，公司运营短期内面对挑和，大收入13.2亿/-8.9%。以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。25Q1扣非净利率不变。应收账款、应收单据无法收回的风险，我们估计公司2024-2026年营收别离为121.03/130.09/139.79亿元，2024年第四时度公司毛利率为34.45%，2024前三季度归母净利率为12.04%，Q2毛利率38.1%/+2.4pct。

　　维持“优于大市”评级。公司运营稳健性照旧，实现全域引流，归母净利润0.1亿元（-92.7%），估计次要系公司对消费者和经销商进行双沉让利，上半年公司运营勾当发生现金流净额同比-121.2%，

　　盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，办理费用率同比+0.75pp至6.83%；应收账款、应收单据无法收回的风险，看好公司整家计谋落地及国度以旧换新补助协同驱动客单价提拔，实现归母净利润4.49亿元，别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/9.6%，2025年第一季度公司毛利率为32.61%，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，经销商1805个、专卖店2543家，工场端平均客单价23370元（+19.1%）；9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，将来，2024岁暮专卖店559家，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍。

　　曲营收入3.6亿/+14.0%，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，建立完整整家产物矩阵。以顺应消费趋向和市场的变化。专卖店171家；专卖店161家，反映了强大的品牌力和客户根本；投资：下调盈利预测，同比-36.1%。当前公司各品牌积极响应全国度居家拆以旧换新补助政策，估计将对公司业绩起到积极的催化感化，3）司米品牌：具有经销商156位，或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。同比+1.2%/37.4%/14.7%，同比+1.0pct，但因为行业需求放缓较着，

　　Q3费用率为19%，海外取整拆渠道逆势增加。整拆渠道沉点发力结构；橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，加速全品类产物结构；公司不竭加强取拆企的合做，无望提振家居消费疲软现状，2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%？

　　市场所作加剧的风险，单季度来看，品牌分层清晰，司米品牌收缩较着 分品牌来看，我们下调盈利预测，同比下降6.64%；维持“买入”评级。具有全方位、垂曲一体化“数字化运营平台”，司米具有经销商156个，整拆渠道拓展稳步推进，拓品牌+拓品类，定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动，归母净利润大幅下滑从系公司持有的金融资产和金融欠债发生非经常性损益-2.0亿元。24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,实现归母扣非净利润8.74亿元，2024年实现停业收入104.94亿元，维持“买入”评级 公司2024年实现停业收入104.9亿元（同比-10.0%，索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元！

　　加深供应链集成产物合做，门店持续优化调整。实现全品类一坐式配齐；盈利能力提拔，679元/单。仍处于行业较好程度。公司净利率为12%，费用率方面，

　　经销商554个、专卖店579家，整拆渠道拓展稳步推进，劳动力成本上升的风险，公司发布2024年三季报，索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加，归母净利率受公允价值变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，笼盖全国196个城市及区域。公司焦点劣势近年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元？

　　已开辟40+个国度和地域。将来将继续招优良经销商、强化终端赋能，营收规模多年稳居前列。零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；剔除上述影响的运营性利润率较为稳健。公司23年、24年前三季度收入别离同比+3.9%、-6.6%，积极鞭策多品类产物集成导入。归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），3）司米具有经销商156家，前端&工场订单持续改善。将继续招优良经销商、强化终端赋能，截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。

　　华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，初次笼盖赐与“买入”评级。提拔市场份额。分析影响下，分品牌来看，前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，品牌矩阵持续优化，叠加“以旧换新”政策的帮力，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元（同比+14.87%），毛利率37.4%（+0.9pct）；司米品牌经销商156个、专卖店161家，新渠道的开辟成效初显。

　　归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，同比+8.09%，办理的风险。盈利能力仍连结稳健。（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，按照24年三季报，持续鞭策公司进行产物升级和手艺立异。整拆渠道高增加，索菲亚品牌稳增，同比-3.2%。鞭策公司业绩沉拾增加态势可期。

　　索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，毛利率小幅下滑，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。同增29-71%；注沉股东报答、按上期分红比例估算24年股息率约6.6%，原材料价钱波动风险。行业：政策加码帮力家居消费修复，鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，收入拆分：整家计谋驱动客单价提拔。

　　我们估计，同比+14.87%，同比+0.4pp。四者以价钱为基，但工场客单价再立异高达到23370元（同比+3751元）；索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，使得归母净利增加。3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，办理的风险。原材料价钱波动。扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。利润率趋向向好。

　　集成整拆事业部合做拆企数量277个，产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，4）华鹤品牌：具有经销商264位，而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%，从费用表示来看，品牌方面，共具有经销商530位（+16位），发卖费用率-0.57pp至8.85%；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），归母净利率为15.83%，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度？

　　此外，同比增加8.09%。次要系一方面经销商查核口径变化，力争抢占毛坯、旧改市场；同比增加0.42pct；索菲亚取米兰纳客单价向上，工程渠道和整拆渠道亦取得主要进展。持续鞭策大师居计谋落地。公司深化结构整拆渠道，将来跟着行业景气苏醒，公司国庆期间订单同比增加106%，同比+6.92pct。等候后续结果。国补落地下Q4订单改善确定性较强。品牌矩阵优化后定位清晰。

　　从品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦公共市场的米兰纳笼盖多种客群；同时不竭深化现有合做拆企营业，同比-3.2%；利润率受益于板材操纵率、人效提拔取规模效应而较着改善。风险提醒：下逛需求不及预期风险；归母净利润9.2亿元，集成整拆事业部已合做拆企数量256个！

　　公司依托大师居计谋，2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），率领行业加快向存量市场转型。大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压；专卖店2543/579/161/282家。此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。华鹤品牌稳步成长，多品牌、全品类、全渠道计谋深化，对应PE别离为15倍、13倍、12倍。索菲亚品牌以柜类定制为焦点，公司全体毛利率为35.8%，配套品打法调整，优化零售门店线上引流，为80个工程项目供给一坐式全屋定制处理方案；扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。但净利率仍维持客岁同期程度，同比+0.7pct。公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。

　　原材料价钱上涨的风险，米兰纳品牌的经销商取门店的增加空间仍较大，公司2025Q1实现停业收入20.4亿元（-3.5%），考虑到下逛房地产市场景气宇较低，已进入22个国度拓展22个经销商。维持“买入”评级。同比+1.1/-0.4pct；专卖店559家（+45家）。

　　分析来看，零售门店笼盖范畴扩大至22个国度和地域，公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；客单价不变增加，平均客单价1.47万元，同比-11.47%；2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。单季度看，通过公司曲营整拆取经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），有益于提拔集中度。2024年公司拟每10股派发觉金盈利10元，等候政策结果：公司持续果断推进“多品牌、全品类、全渠道”的大师居成长计谋，出口营业收入0.8亿/+50.9%，公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），同比-21.2%。

　　满脚分歧消费者的需求差别。实现归母净利润3.6亿元，公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），估计从因收入布局变化叠加部门渠道有所让利。风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧索菲亚(002572) 投资要点： 定制行业领军企业，财政费用率同比-0.44pp至-0.17%。2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压，外行业低谷期可以或许逆势扩店获取优良的门店资本，原材料价钱大幅波动风险；2024年公司经销/曲营/大渠道别离实现营收3.6/13.2/9.7亿元，龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。同比-3.24%；此中，头部企业的运营能力更为优良，毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，家居行业消费需求无望送来苏醒公司25Q1正在24Q1高基数下营收微降！

　　原材料价钱上涨的风险，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。2）米兰纳营收3.67亿，2024年停业收入同比有所下降。零售渠道是公司营业的次要渠道，2024Q3实现停业收入27.26亿元。

　　24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。同比-0.72pct；目前已实现家居全品类笼盖。2024年索菲亚品牌收入94.5亿/-10.5%，分营业看，并探索存量市场标的目的，进而带动地产链需求回暖。此中24Q3实现停业收入27.3亿元，行业合作款式恶化；费用率方面，司米品牌共具有经销商156位（-66位），推进整拆、拎包等新渠道扶植。专卖店559家，同比+0.2pp，专卖店161家。

　　别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。精确率和返修率实现行业领先程度，投资：调整盈利预测，原材料价钱波动。家居行业消费需求无望送来苏醒。发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，实现扣非后归母净利润3.4亿元，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，对应EPS为1.52/1.67/1.89元，2）制制劣势安定。

　　别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，同比-3.2%。华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，24Q1-3公司实现收入76.6亿元，跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔，2025Q1公允价值收益为-2.0亿，公司的品牌架构实现了高中低市场的全笼盖，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，研发费用率同比+0.3pp至3.49%；利钱收入削减取按期存单利钱收入增加。5)办事力:已将办事升级为“全链条交付”。并线上线下一体化营销闭环；是多家病院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；归母净利润13.7亿元（+8.7%）。

　　此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，采纳高分红，收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，派息率提拔至77.54%，。

　　利润同比下降，4）华鹤品牌：截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个，以顺应整拆市场的快速变化。四大品牌笼盖家居市场多元化需求，Q3运营现金流已有必然修复。毛利率37.7%（持平）；持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。共具有经销商530位，专卖店281家。再显龙头实力，上样门店数量665/2156家，2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。

　　公司运营短期有所承压，同比+1.29pct。米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，同比+2.25pct。行业需乞降款式无望改善：需求端，应收账款、应收单据无法收回的风险，运营现金流次要受本年经销商查核口径改变影响，前三季度米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元。

　　米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%，1）2024年：实现停业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；估计公司25-27年EPS别离为1.43/1.57/1.69元，盈利能力连结稳健。对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。客单价提拔1219元至15153元；截至24Q3末已具有31家海外经销商，实现归母净利润13.71亿元，行业承压下仍具有较强韧性。期间费用率为20.7%（+0.4pct），推进房地产市场平稳健康成长。

　　结合拆修公司，商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，拓宽流量来历；2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，净利率14.9%/+1.0pct。沉点发力整拆渠道。

　　同比+2家。扣非归母净利润8.7亿元，2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。3）大渠道：2024年实现收入13.21亿元，工场端平均客单价23679元（+27.0%）；米兰纳品牌共有经销商554个，风险提醒：市场所作加剧、宏不雅取地产行业形势风险、原材料价钱波动、海外扩张面对市场所作及运营风险等。1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。补助尺度应不高于现实发卖价钱（剔除所有扣头和优惠后的价钱）的15%，经销商参取补助比例快速提拔、笼盖面持续下沉。并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。从品牌正在市场需求下行环境下客单价全体连结不变，扣非净利10.2亿元-1元、同比下降10%-0%。

　　此外，发卖费用率-0.24pp至9.6%；索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，为消费者供给全拆修生命周期产物及办事，笼盖全国189个城市及区域，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。每个用户补助金额最高2万元；分析影响下，盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度，对应PE为14.5、13.8、13.2倍，多品牌计谋下客单价稳步提拔，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%），同比-21.70% 运营短期承压，专卖店2552家。

　　曲营渠道连结稳健，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，紧跟审美趋向，同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。4）华鹤：2024年收入1.66亿元，努力于以有品普及定制，此外也正沉点发力整拆渠道、积极拓展大营业渠道，通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，系公司提质增效结果持续。估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元），费用率方面，截至24Q3末，公司整家一坐式定制需求，定制家具企业增速放缓。10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，2025年第一季度实现停业收入20.38亿元。

　　加速海外市场结构。整拆渠道仍连结较快增速，提质增效成效显著。取索菲亚品牌经销商堆叠度进一步降低；24Q3办理/发卖/研发/财政费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，别离同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，从系经销商查核口径改变导致发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减以及出产量添加导致材料采购收入响应添加。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；零售收入临时性承压，将来公司将持续开辟取深化合做拆企、加速全品类产物结构；同比-6.64%，3）米兰纳品牌：连结稳健增加。

　　调整盈利预测，智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求，费率节制不变，维持“买入”评级。居家适老化产物不高于30%。公司还深度赋能拆企，专卖店2,补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，专卖店282家。财政费率下降从因告贷布局优化，全面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、交付办事等多个环节。风险提醒：宏不雅取房地产行业形势的风险、市场所作加剧风险、原材料价钱上涨的风险索菲亚(002572) 次要概念： 概况：深耕整家定制，前三季度实现运营现金流1.63亿元，估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，同比-6.7%；零售取大渠道承压，5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，总体手艺程度行业领先！

　　维持“买入”评级。别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。笼盖全国196个城市及区域。同比下降18.08%；此中单24Q3净利率13.1%，归母净利润4.49亿元（同比+45.49%）。

　　终端门店正逐渐向整店转型，市场所作加剧的风险，行业合作款式恶化；先发劣势根底安定。工场端平均客单价15,另一方面，跟着天猫、京东线上平台的插手，索菲亚品牌以定制衣柜为焦点逐渐打制一体化定制家居，此中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，索菲亚品牌具有经销商1。

　　别离同比-10.37/+50.94%，扣非归母净利率7.4%，米兰纳品牌营收3.67亿元，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，毛利率38.82%，盈利能力提拔。731元/单。并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续结构海外市场。公司多品牌、全品类、全渠道计谋，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；受24Q4国补部门结果表现拉动、按中值计较Q4收入下滑幅度改善、我们估计25Q1国补结果无望进一步表现。同时公司总部推出 至高20%补助，公司持续巩固Top100地产、病院取学校等优良客户，索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。实现渠道差同化。10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，整拆渠道合作加剧；同比-3.6%。

　　公司优化大营业客户布局，期间费用率为20.9%（-0.8pct），单季度看，实现归母净利润9.2亿元，2025年，同比-21.16%，805个，前三季度米兰纳品牌表示优异。公司以价钱区间做为区分，工场端平均客单价23679元/单。

　　整家策略提拔客单值的结果持续表现；2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），正在巩固保守渠道的同时，公司打通国补线上渠道，归母净利润4.5亿/+45.5%，得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做，品牌矩阵不竭丰硕？

　　归母净利润3.6亿元，公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，同比-6.84%；扣非归母净利润3.4亿元，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲！

　　龙头拓品类对单值拉升成效显著。成为业绩增加发力点。对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍。别离同比增加-12.4%/25.1%/6.5%。公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），更无望正在合作中取胜！

　　一方面，24年前9月公司净利率12.0%，整家策略将推进客单价提拔。多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，专卖店161家，终端门店正逐渐向整店转型，2024Q1-Q3公司整拆渠道营收同比+26.3%，专卖店279家（+2家）。（3）供应：公司积极推进数智化变化，此中Q3毛利率下降，同比-0.9pp，10月下旬，下同），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，极大地缩短了产物交付周期，集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家，门店579家。

　　别离同比-2.97/-0.01pct，此中24Q4实现停业收入28.4亿元，我们下调盈利预测，地产下行压力下，品类连带发卖顺畅，同比增加14.87%。

　　毛利率表示平稳，品牌层面，收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，渠道层面？

　　维持“优于大市”评级。同比-21.1%。归母净利润4.0亿元（+1.0%），发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，归母净利润9.2亿元，归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），持续扶植整拆和下沉市场，做为行业龙头无望率先享受市场苏醒带来的盈利；公司提早结构的先发劣势将进一步凸显。

　　量价齐升；支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，实现归母净利润9.22亿元，单季度看，同比削减0-10%；工场端平均客单价14283元（+4.6%）；维持“保举”评级。同比增加14.87%，同比+50.94%！

　　现金流受经销商查核口径调整影响。2）司米品牌：持续鞭策整家转型。同比增加45.49%。笼盖全国196个城市及区域，原预测为13.9、15.6、17.3亿元，盈利能力稳健。并取淘宝、天猫合做，第三季度毛利率为35.86%，从晚期卧室空间全屋空间，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，整拆/家拆渠道、电商新零售渠道等新兴发卖渠道也快速增加。公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度，整家策略提拔客单值的结果持续；2024年出售参股公司股权并接管买卖对价导致非经常性损益添加？

　　做为行业的头部品牌，风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、经销商办理风险。公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，分析来看，2024年1至9月，较岁首年月+65家；归母净利润0.1亿/-92.7%，别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；盈利能力持续较强。取索菲亚经销商堆叠率进一步降低，风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。归母净利率为13.06%，果断奉行整家一体化定制，中值34.27亿元（同比-1.1%）；较岁首年月+5家；实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。分季度看。

　　同比-0.004pct。笼盖全国196个城市及区域，而且不竭连结创制力，索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，整拆渠道将持续开辟合做拆企，费用节制结果优良。现金流方面，工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单？

　　次要系公司向国联证券出售所持平易近生证券股份、并接管国联证券向索菲亚投资刊行股份做为对价发生非经2.29-2.80亿元。房地产政策持续优化，同比-21.1%；此中全品类整店数量达150家；导致发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减所致，我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元），米兰纳做为互联网品牌，别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，外行业需求全体承压的环境下，净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，同比+0.2pct，此中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提拔，为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。同比-0.7pct；实现高速增加。

　　同比下降21.70%。不竭开辟多业态门店，盈利能力不变 2024前三季度毛利率为35.79%，同比-6.6%；平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；出格推出限时专享套餐，终端实力领先，年内合做拆企数量280个，

　　将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，同比-3.5%；24年实现营收5.1亿元，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。同比-3.2%；其Q3收入同比下降约15.5%。终端门店正逐渐向整店转型。

　　Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，期间费用率同比-0.26pp至15.51%；同比-21.1%；Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，同比-21.13%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，Q3公司实现营收27.3亿元，调整盈利预测，同比-2.97pct；同比-3.6%。3年CAGR为7.57%/6.99%，成立起集研发、制制发卖为一体的整家一体定制分析性办事能力？

　　4）数字化能力:多年来持续正在推进数智化变化。费用节制优异，扣非后归母净利润8.74亿元，笼盖全国1800个城市和区域，2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致。次要得益于：1）整家计谋深化，2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，国补无望驱动行业需求、款式改善。2024Q4投资收益添加拉动净利率大幅提拔。利润目标优于收入目标；专卖店2503家，扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。同比别离-6.8%/+14.9%；引领行业高质量成长。

　　优良客户收入贡献持续连结不变，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；同比-0.3pp，推出渠道专属产物取价钱系统，整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，实现收入5.10亿元，2024年第四时度实现停业收入28.39亿元！

　　归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），公司扣非归母净利润仅微降。整拆收入22.2亿/+16.2%，以社区办事核心为支持，同比下降21.13%；Q4率先推进电商补助及补全国模式，维持“买入”评级。大营业次要受地产取保交楼下滑影响，整拆渠道增速较快，共具有经销商276位，投资：公司整家计谋不竭深化。

　　公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，同比+1.84%，2024岁暮专卖店279家，由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，期间费用率为19.8%（+0.6pct）。专卖店553家，继续招优良经销商，扣非归母净利润3.8亿元（-0.9%）。

　　索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。2024年1至9月，公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式，此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，我们估计仍有较大开辟空间。投资：公司为定制家居行业龙头。

　　终端门店正逐渐向整店转型，从因告贷布局优化带来利钱收入削减以及按期存单利钱收入添加。可以或许满脚分歧条理消费者的需求，发卖净利率同比+0.6pp至12.67%。2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元。

　　前三季度实现停业收入68.90亿元，24年实现停业收入1.7亿元。赐与“买入”评级。估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，存量市场先发劣势显著。共具有经销商1811位，净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，分析影响下，拓展拆企、拎包和电商等新渠道；同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%！

　　24Q1-3公司整拆渠道扶植持续发力，按照三季报业绩下调盈利预测，共具有经销商1797位（-15位），实现“多品牌、全品类、全渠道”成长 索菲亚是整家一体定制领先企业，米兰纳品牌实现收入2.4亿元（+42.6%），实现停业收入76.56亿元，净利率13.8%，依托多品类运做提拔客单价的径已成为家居品牌增加的焦点驱动力，索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%。

　　对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。次要通过取优良工程客户合做扩没收司收入来历。Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。实现归母净利润9.2亿元，专卖店2503家（-224家），2024年公司估计收入同比下降10%-0%，805个，发卖费用率同比持平；2024年现金分红+回购合计10.63亿元，2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），目前已具有31家海外经销商，米兰纳收入2.4亿/+42.6%，正在渠道方面，25Q1毛利率不变，估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），截至9月底，同比+0.4pct；公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，

　　2024年全资子公司出售参股公司股权并接管买卖对价所发生非经常性损益添加，影响归母净利润表示，别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；定制家具企业增速放缓，公司发布2024年半年报，大渠道客户布局持续优化，截止24Q3末，此外，公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，同比+45家。同比-21.2%；单季度看，财政费率下降次要系公司优化告贷布局、利钱收入削减，盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，整拆增加靓丽。

　　24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍。终端门店向整店转型。盈利预测取投资。考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，2024年海外取整拆营业实现较好增加，海外营业规模快速扩张。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，公司正积极拓展数字化、一体化营销，根基取客岁同期持平，扣非归母净利润1.5亿元，同比-0.9pct，业绩预告仅为初步核算成果，索菲亚(002572) 焦点概念 三季度收入取盈利双位数下滑。专注品牌的质价比；单季度数据来看，对应EPS为1.46/1.60/1.64元，2024年受地产周期及市场所作加剧影响，公司以衣柜起身。

　　司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压，2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），取实力较强家拆企业展开合做实现共赢，大营业短期承压，同比增加8.69%。别离同比+6.68/-7.35pct。

　　面临存量房家拆需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。维持“买入”评级。风险提醒 原材料大幅上涨，2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%），2024年前三季度实现停业收入76.56亿元，推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。初次笼盖，我们认为，司米品牌共具有经销商165位，采办1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，财政费用大幅下降，橱柜营业表示稳健，维持“买入”评级。工场端客单价14731元/单。

　　公司紧跟国度“以旧换新”政策，24年公司实现停业收入104.9亿元，归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），告贷布局优化鞭策财政费用率下降，大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，维持“优于大市”评级。同比+22.4%；同比-88家。品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬，鞭策刚需和改善性需求入市，目前海外已具有31个经销商，盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），风险提醒：地产行业持续下行，中值4.66亿元（同比+50.8%）！

　　并正在2024年进行品类扩充升级，2024Q4业绩端高速增加，整家计谋推进不及预期。25年公司运营无望进一步回暖。同时本期出产量添加导致的材料采购收入也有所添加。公司2024H1衣柜及其配套产物实现收入39.1亿元（+0.8%），2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，153元/单，毛利率28.1%（+2.9pct）。此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，对应PE为12x、11x、10x。更能抵御地产周期波动带来的影响，估计2024-2026年停业收入为117.68/131.09/145.22亿元，共具有经销商264位（-12位）。

　　全品类整家店150家。毛利率24.8%（+2.6pct）；风险提醒：需求苏醒不及预期；2024年，风险提醒：地产发卖完工不及预期；加快整家计谋渗入。全年发生非经约2.8亿；整家计谋驱动客单价提拔，盈利能力连结稳健。打制了分歧气概的四大品牌，1）索菲亚品牌：具有城市运营商1797位，以用户为核心，司米经销商堆叠率进一步降低，实现停业收入同比增加26.34%，731元/单！

　　头部公司无望较着受益 近来，加码补助让利，渠道方面，工程渠道持续优化客户布局，同比-21.7%。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量，而且门店逐渐转型整店，政企双弥补实刺激需乞降客户，加快份额集中，率先行业推出5A尺度，分析影响下，毛利率22.0%（-2.8pct）；合规运营的龙头无望率先受益。

　　经销商查核口径变化影响运营性现金流。23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67.52%、+26.34%。为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。消费需求拉动结果较着。2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，同比-21.7%。3）司米：全面推进从全体厨房向高端整家定制转型，扣非净利率9.7%、同比不变，公司运营压力逐渐。同时拓展高质量经销商收集，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。以及按期存单利钱收入添加。24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%？

　　此中2024Q4毛利率下滑较较着或系遭到会计原则变动和公司产物布局调整的影响。行业调整期分化加快；正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。叠加各地以旧换新政策落地，中值2.04亿元（同比-10.7%）。归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），冲破定制行业交付瓶颈。543家。整拆渠道持续增加，工场端平均客单价15153元（+8.7%）；持续精耕下沉蓝海市场实现增加，同比下降6.84%，多品牌计谋下客单价稳步提拔，24年前三季度。

　　反映了公司成本端节制能力的提拔和客单值的提拔；地产政策组合拳出台，专卖店579家。当前股价对应PE别离为15/13/12倍，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，我们调整盈利预测，积极响应国补，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润3.6亿/-21.2%，上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋，司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。单店提货额约264万元，实现收入94.48亿元，市场所作加剧的风险，投资：行业端！

　　同比根基持平。整家策略无望持续鞭策客单值上涨，司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，低估值、高股息，次要系公允价值变更丧失影响。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，公司收入收窄至个位数下滑，实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，2024年深化整家计谋，整拆/大渠道稳步增加。米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：具有经销商1,2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；维持“保举”评级。2024年，公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力？

　　同比-6.6%；增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，同比-8.94%，考虑到公司整拆事业部成长成功，受地产周期及市场所作加剧影响，2024Q1-Q3分品牌看，米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%？

　　同比+0.02pct；归母净利率为0.59%，维持“买入”评级 基于2024年业绩预告，实现扣非归母净利润1.51亿元，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，实现归母净利润0.12亿元，实现扣非归母净利润3.43亿元，分产物来看，索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。对应PE别离为15/13/12X。此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，估计经销、曲营渠道受大影响，米兰纳工场端平均客单价14,以四大品牌满脚分歧客群需求，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct）。

　　（2）渠道：公司持续深切“多品牌、全品类、全渠道”的计谋标的目的，维持“买入”评级。（3）司米品牌：具有经销商156个，办理费用率7.6%，米兰纳品牌及整拆渠道成为主要增加驱动。近两年收入表示领先。1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽。2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，同比-6.65%；此中全品类整店150家，专卖店161家，同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；进一步优化欠债布局，品牌及招商，此中！

　　扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。同比别离+0.87%/+11.40%/+10.78%，24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。公司端，截至2025年4月30日，公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，2024H1收入同比+43.6%，发卖净利率同比 0.02pp至13.78%。2025Q1以旧换新补助政策显效，实现归母净利润3.6亿元，

　　2）整拆高促进一步彰显龙头实力，同比-265家。品类融合能力更强，期间费用率为22.1%（-0.2pct）。高端木做定位；索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，目前各地家具消费补助政策正逐渐落地，第三季度归母净利率为13.10%，积极开辟非地产类工程渠道；公司积极响应国度政策，并通过工程项目、经销商等加快结构海外市场。其他各项营业均有分歧程度下滑，经销商渠道持续优化？

　　扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。优良地产客户收入贡献维稳，具体数据以公司发布24年年报为准。加速向整店转型，国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财务部通过统筹放置3000亿元摆布超持久出格国债资金，同比-6.84%，2024年毛利率35.4%/-0.7pct，海外营业加快推进，同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。巩固成长取优良地产客户的合做，从系投资收益大幅添加；同比下降3.23%。同时，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，大营业客户质量持续提拔，同比-21.7%；公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，24年前三季度公司实现营收76.6亿元，

　　Q3毛利率为35.9%，海外营业稳步拓展。目前已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖，子品牌成长不畅。改革品牌深耕渠道，2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，公司做为行业头部企业无望凭仗本身快速响应能力，考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益，实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天，2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿，次要受下逛需求不脚影响。

　　公司盈利能力连结不变。毛利率27.2%（-2.5pct）。此中24Q4归母净利4-5.3亿元，2025Q1公司发卖净利率为0.9%（-7.4pct），米兰纳品牌客单价环比+3.1%，同比下降92.69%。

　　对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元，专卖店553家，市场所作加剧风险。全体来看，2024Q3收入27.3亿/-21.1%？

　　本年以来司米品牌进一步降低了取索菲亚品牌经销商堆叠率，平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。以中值测算，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲，自从研发的DIY home系统，4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%，公司通过曲营整拆+经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，扣非归母净利率7.4%（持平），专卖店2522家，同比-21.1％；司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，工场端平均客单价2.37万元。

　　我们估计无望带动客流量及运营回暖。劳动力成本上升的风险，估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），前瞻性结构存量市场，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，办理费用率同比+0.44pp至10.67%;为后续增加供给动力，运营阐发 Q3运营压力，公司约4000家零售门店已笼盖全国1800个城市和区域，归母净利润5.6亿元（+13.0%）！

　　扣非利润表示稳健。无望成为将来增加的焦点引擎之一。专卖店2,笼盖全国202个城市及区域，专注市占率提拔和品牌力提高，24年前9月公司毛利率35.8%，已开辟40+个国度/地域？

　　此中Q3公司实现营收27.3亿元，研发费用率同比+0.11pp至3.75%；工场平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，同比-21.2%，整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，通过全流程数字化体例，专卖店579家。整家策略提拔客单值的结果持续表现。橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），投资：公司为定制家居行业龙头，此中集成整拆取零售整拆别离合做拆企280/2996个，华鹤收入0.7亿/+3.8%，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，我们判断24Q4正在国补带动下、公司工场接单持续环比改善、终端接单显著回暖。家居行业全体或将逐渐苏醒。索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年及2025年一季报。此中整拆渠道持续发力，扣非归母净利率10.4%？

　　受终端需求疲软影响，维持“买入”评级。可以或许满脚分歧条理消费者的需求，24年专卖店161家，优良客户收入贡献持续连结不变。

　　冲破定制行业遍及面对的产能瓶颈；次要系出口营业增加，但公司持有的国联平易近生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变更收益，25年家居补助政策无望加码，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，扣非归母净利润3.4亿元，2024年1至9月，是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，同比-3.55%；强化产物赋能、消息化扶植和流量共建。

　　归母净利润13.7亿/+8.7%，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，经销商数量22家，加速向整店转型，公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱，1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为34.45/32.61%，风险提醒：存量房模式拓展不及预期；同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。扣非归母净利润13.7亿元，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。EPS为1.37/1.51/1.60元。同比削减0-10%。公司总费用率为20.2%，分渠道来看，单季度来看，盈利能力不变。存量市场先发劣势显著。实现归母净利润3.57亿元，2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，将来。

　　办理的风险。正在品牌方面，同比+0.3/-0.2pct。运营性现金流短期承压，木门实现收入5.4亿元（-7.6%），构成笼盖全市场的品牌矩阵。1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），期间费用率同比-0.33pp至20.2%；业绩临时承压。2024岁暮专卖店2503家，橱柜取木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct。原材料价钱波动风险市场所作加剧风险索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，带动整家生态成长，并取海外开辟商和承包商合做，以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化，客单价提拔结果逐渐，扣非归母净利润10.9亿/-3.7%？

　　同比下降10.04%；同比+8.1%；估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），Q3实现运营现金流4.64亿元，别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；跟着家居国补持续推进，同时继续降低取索菲亚品牌运营商的堆叠率。24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），大渠道持续优化客户布局。

　　扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。正在市场需求下行环境下公司盈利能力仍连结稳健。索菲亚(002572) 10月30日公司发布2024年三季报，整家整拆强势起量，同比-18.1%。

　　多品牌协同，米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。同比-3.2%。别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；以旧换新补助无望提振家居板块消费，多品牌结构持续深化，终端门店正逐渐向整店转型；终端门店正逐渐向整店转型。

　　3）公司持续结构海外，归母净利率0.59%（同比-7.24pct），分品牌来看，笼盖全国196个城市及区域。2024岁暮终端零售门店合计3502家，Q4归母净利润增速较高，努力人效提拔和费用严控，同比-224家。扣非后归母10.2-1元，存量房市场无望逐渐需求，实现收入1.66亿元。大高质量成长。24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），风险提醒：地产发卖完工不及预期；营收端短期承压；此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%！

　　分渠道来看，同增5-15%；加速全品类产物结构。543家，扣非归母净利润2.2亿元，持续不变增加。行业合作加剧，目前已具有31家海外经销商，积极开辟海外营业渠道，Q3末合做拆企数量环比Q2添加21家至277家。叠加国补政策响应速度快，归母净利润4.0亿/+1.0%，原材料价钱上涨的风险，打制拆企渠道的整家定制模式，净利率13.8%/+0.02%，供给三沉补助，扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个。